메리츠 투자전략 황수욱

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

▶ CSP CapEx Projected to Exceed US$1.5 Trillion in 2027, with AI Server Revenue Growing Over 90% YoY on Higher Shipments and Prices, Says TrendForce

- TrendForce에 따르면 글로벌 주요 CSP들이 서버 및 AI 인프라 투자를 확대하면서 2026~2027년 Capex 전망치가 기존 대비 상향 조정

- 글로벌 9대 CSP의 2026년 합산 Capex는 9,570억달러(+106% YoY)에 달할 전망

- 2027년 합산 Capex는 1.5조달러를 상회하며 전년 대비 60% 추가 증가할 것으로 예상

- 글로벌 9대 CSP는 Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle, ByteDance, Tencent, Alibaba, Baidu로 구성

- TrendForce는 2027년 합산 Capex 증가율 전망치를 기존 50%에서 60%로 상향 조정

- 전망치 상향의 주요 요인은 완제품 서버 시스템 가격 상승, 공급 부족에 따른 주요 부품 가격 인상, 공급 확보를 위한 부품 업체들의 선수금 요구 등 세 가지

- 특히 일부 부품 업체들이 공급 물량 확보를 위한 선수금을 요구하면서 CSP들의 현금 지출 시점이 앞당겨지는 상황

[풍부한 자금력 기반 AI 서버 구매 확대, 2027년 출하량 약 36% 증가 전망]

- CSP들의 강한 투자 기조가 이어지면서 AI 서버 수요도 지속 확대

- 하이퍼스케일 CSP 외에도 Tesla, CoreWeave 등 Tier-2 데이터센터 운영업체들이 AI 서버 구매를 지속

- TrendForce는 견조한 수요 전망을 반영해 2026년 AI 서버 출하량 증가율을 +32.2% YoY로 전망

- 2027년에도 하이퍼스케일 CSP들이 AI 시장의 주요 성장 동력으로 작용할 전망

- 여기에 Neocloud 업체, Sovereign AI 프로젝트, 신규 AI 모델과 애플리케이션 서비스를 출시하는 LLM 개발업체들의 추가 수요가 구매 모멘텀을 뒷받침할 것으로 예상

- 이에 2027년 AI 서버 출하량은 전년 대비 약 36% 증가할 전망

- 2026년 AI 서버 시장 매출액은 높은 ASP와 견조한 출하량을 바탕으로 약 4,790억달러에 달할 것으로 예상

- 이는 범용 서버와 AI 서버를 합산한 전체 서버 시장 매출액 6,392억달러의 약 75%에 해당

- 2027년 최종 고객사 주문은 Nvidia GB300 및 VR200, AMD Helios 시리즈 등 랙 단위 솔루션 중심으로 확대될 전망

- 특히 메모리를 비롯한 주요 부품의 공급 부족과 가격 상승이 차세대 AI 서버 랙의 ASP 상승을 견인

- 이에 TrendForce는 2027년 전체 서버 시장 매출액이 사상 처음으로 1조달러를 돌파할 것으로 전망

- 2027년 AI 서버 시장 매출액은 출하량 증가와 ASP 상승이 맞물리며 전년 대비 90% 이상 증가한 약 9,200억달러에 달할 것으로 예상

- 이에 따라 전체 서버 시장에서 AI 서버가 차지하는 매출 비중은 2026년 약 75%에서 2027년 약 81%로 상승할 전망

https://buly.kr/CWx4XHV (Trendforce)

*본 내용은 당사의 코멘트 없이 국내외 언론사 뉴스 및 전자공시 자료 등을 인용한 것으로 별도의 승인 절차 없이 제공합니다.

📮 [메리츠 투자전략 황수욱]
2026.10.13

급락 코멘트와 대응 전략

(자료) https://tinyurl.com/2h4mmmf2

KOSPI 지수는 10월 초부터 5거래일 연속 하락, 10월 2일 종가 대비 오늘 장중 저점(5,911pt)까지 15.6%까지 하락한 후 6,035pt 마감, 전일대비 5.5% 하락. 5거래일간 외국인은 KOSPI 13조원 매도. 반면 KOSDAQ은 1,384억원 순매수하며 낙폭 축소, 전일대비 1.4% 하락

오늘 아시아 증시에서 메모리 중심으로 AI 인프라 전반이 강하게 하락. 한국은 주도주가 무너지면서 전반적으로 하락 출발. 10월 10일 보도된 CXMT 우려는 이미 어제부터 인식한 상황에서 오늘은 10월 12일 DBS 컨퍼런스 브로드컴과 인텔 CEO 발언이 문제였다고 생각

Hock Tan 브로드컴 CEO는 AI 인프라 초과수요가 2~3년 지속될 수 있지만, 자본 및 자본비용(금리)이 반도체보다 더 큰 공급제약이 될 수 있다며, 웨이퍼, 메모리, 전력부족은 업계가 공급 능력 확충을 통해 이를 극복하고 있다고 언급. 자칫 1) 메모리 공급 병목이 완화되고 있으며, 2) 높은 금리에 자금 부족을 겪고 있거나 AI 인프라 자금조달이 이미 한계에 도달해 인프라 투자 지출이 지연되며 AI 인프라 기업들의 이익 전망 신뢰성이 낮아질 수 있다는 해석 여지가 있는 발언

10월 10일 FT는 글로벌 AI 관련 신규 부채 조달이 6월 고점 대비 약 80% 감소했다고 보도(6월 1,130억 달러→9월 230억 달러. 8월대비 50% 이상 감소). 상반기에 이미 발행량이 폭증하면서 투자자의 채권 흡수능력이 약해지기 시작. 뉴멕시코 오라클 임차 데이터센터 주피터 프로젝터의 180억 달러 대출이 지난 9월 18일 FT 보도에서는 액면가 1달러당 89~91센트에 호가되었다고 보도되었는데, 10월 12일 보도에서는 85센트까지 낮아짐

AI 인프라 투자가 본격적으로 레버리지 사이클에 진입했기 때문에 레버리지 투자 둔화가 주식시장 추세에 가장 치명적인 요소 중 하나일 것. 일부 우려가 확인되고 있는 만큼 지속 모니터링 필요. 다만 1) 빅테크의 AI CapEx 전망은 여전히 상향 중이며, 2) DBS 컨퍼런스의 인텔, 브로드컴 CEO 발언에서도 현재 직접적인 자금 부족을 겪고 있거나, AI 인프라 자금조달이 한계에 도달했다는 언급은 없었음

돌이켜보면 AI 인프라 사이클 이후 실적 시즌 직전마다 실적과 관련된 의구심이 가장 크게 쌓이던 것이 반복. 계절적으로도 실적 공백기의 막바지인 10월 중순이 가장 어두운 새벽으로 9월 이후 11월 반등 이전 하락 구간에서 저점이었음

AI 인프라 주도주 관련 새로운 문제가 인식되었다고 해석할 수 있는데, 본질적인 돌파구는 이전 딥시크 사태 등에서 반복되었듯 의구심을 ‘실적’으로 풀어내는 것. ‘자금 병목이 우려스러운 상황이지만 실적 추정치 상향 궤적은 문제없음을 확인’해야하는 숙제가 생김. 이번 실적 시즌의 키 포인트를 자금 병목 상황에 대한 기업별 인식으로 잡고 1) 실제로 레버리지 투자가 제한되며 기업들 실적에 영향을 주는지 체크하거나, 2) 블루아울이나 대형은행 등 금융 기업 실발에서 관련 동향을 살피는 것도 병행할 필요

AI 인프라의 레버리지 투자 모멘텀에 의구심이 불거진 만큼, 이 의구심이 확인되기 전까지 관련주들의 추세가 제한될 수 있음. 기존 월간 전략 코멘트에서 10월 시장의 하방 변동성을 매수 기회로 삼자는 의견을 개진했으나, 새로운 우려가 불거진 만큼 10월 말 본격적인 실적 시즌에서 우려를 확인하기 전까지는 트레이딩 관점에서 시장을 접근하는 보수적 대응이 필요하다는 의견

코스피 지수는 반도체 주가에 따라 방향이 나타날 것. 당사는 반도체 펀더멘털은 여전히 견조하다고 봄. 다만 주가는 펀더멘털보다는 투자심리와 수급에 좌우되고 있는 것으로 생각. 개인, 기관 수급이 방향을 만들지 못하는 가운데 외국인 수급이 추세적으로 들어오는지 관찰한 이후 방향을 판단해도 늦지 않을 것으로 생각함. 트레이딩 관점에서 단기 대응은 오늘 시장에서 힌트를 찾아볼 수 있다고 봄. 오늘 양봉 마무리된 업종 및 종목이 단기 주도주일 가능성. 10월말까지 오늘 회복탄력성이 컸던 중소형주 중심의 대응

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2026.10.8(목)

[투자전략 황수욱] 10월 한국 시장의 고민

- 고금리의 뉴노멀 인식. 고금리 국면에서 주식이 언제까지 좋을지 판단하는 데 참고할만한 FCI-G

- AI(반도체·소부장·전기전자·전력인프라) 쏠림이 베이스 시나리오. 금리 하락은 쏠림 완화 조건

- KOSPI 지수 반등의 핵심인 반도체, 2028년 이익 추정치 상향 여부에 주목

https://tinyurl.com/6mu58a38

[투자전략 RA 염승준] 오늘의 차트: KOSPI, 실질적 주주환원 이행 구간 진입

[인터넷/게임 RA 김수민] 칼럼의 재해석: 돌아온 소비자 AI, 흥행 다음은 수익화 여부

https://tinyurl.com/mseesdzn

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2026.9.15(화)

[투자전략 황수욱] AI 속도 조절 제안에 대한 생각

- AI 속도 조절을 제안한 AI 프론티어 듀오폴리(OpenAI, Anthropic)의 '이익' 관점에서 이해 필요

- IPO를 앞두고 AI 학습에 들어가는 자원을 AI 추론에 집중, 수익 극대화하겠다는 포석으로 이해

- 왜 하필 지금일까, 중국 프론티어(DeepSeek, Kimi)의 앤트로픽 리호스트에서 격차 징후 확인

- 보안은 명분. 1) AI 성능에 편중된 기업 가치평가 잣대를 희석시키고, 2) 학습에 드는 비용을 줄여 벌여들인 시간 안에서 IPO 전후에 수익 구간 달성 의지로 해석

- '보안'이라는 비용 허들, 해외 AI 인프라 유출 통제는 후발주자 추격 늦추는 듀오폴리 강화 장치

- 공개형 모델 중심 확산에 대한 폐쇄형 AI 프론티어의 대항. AI 경쟁 지속 가능성 확인, AI 인프라 주식에 비관적일 필요 없음

https://tinyurl.com/2jwjhsyr

[채권전략 RA 김영준] 오늘의 차트: 하이퍼스케일러 채권 수급과 은행의 TLAC

[유틸리티/건설 RA 이동석] 칼럼의 재해석: 현대건설 파트너 홀텍(HNUC), 나스닥 상장 준비 완료

https://tinyurl.com/mu9r75uz

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2026.8.4(화)

[투자전략 황수욱] AI 산업 4번째 변곡점: 폐쇄형 → 공개형 모델 구도의 이해

- Kimi K3를 AI 산업 4번째 변곡점(GPT 3.5 → DeepSeek R1 → OpenClaw → Kimi K3)으로 인식

- 폐쇄형 모델 → 공개형 모델 = 소프트웨어 라이선스 '서비스' → 클라우드 운영/인프라 '서비스'

- 공개형 모델 확산, AI 프론티어(OpenAI, Anthropic, Google) 마진 압박 및 지속성 우려 불가피

- 공개형 모델 확산될수록 해자는 소프트웨어 '라이선스'에서 '인프라'로 이동할 것

- 기존의 산업 인식과 다르게 'AI 프론티어 위축 가능성'과 vs 'AI 인프라 확장'이라는 상반되어 보이는 두 현상이 동시에 진행. 오해 말아야 할 포인트는 1) AI 인프라 투자를 하이퍼스케일러만 하는 것이 아니라는 점과, 2) 공개형 모델은 AI 인프라의 성능이 더 중요하다는 것

https://tinyurl.com/4xd47j8x

[신흥국 투자전략 최설화] 오늘의 차트: 유니트리 IPO 점검

[전기전자/IT 부품 양승수] 칼럼의 재해석: 독점 기업이 가격을 강하게 올리지 않는 이유

https://tinyurl.com/2fuw4n54

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📮 [메리츠 투자전략 황수욱]
2026.8.3

8월 전략: 저점 통과 인식과 반등 국면 대응

(자료) https://tinyurl.com/4dx2c2x9

7월말까지 시장의 가격 발견 기능이 온전히 작동하지 않았을 가능성. 이에 따른 저점은 통과했다는 판단. 7/31 종가 기준 KOSPI 12개월 선행 PER, PBR은 각각 5.54배, 1.39배까지 회복. 반등은 했으나 아직도 저평가 구간으로 봄

레버리지 투자 수급 변동성 바닥 인식. 미국 시추에이셔널 어웨어니스(SA)의 자산 매각 이벤트가 중요하게 작용. 모멘텀/그로스 팩터 반등, SW 중심의 FCF 팩터 하락. 7월 27일 CSOP는 레버리지 ETF를 2배 고정에서 ‘최대 2배’ ETF로 상품명을 개정. 8/3 기준 2배를 유지했으나 7/31 KOSPI200 커버드콜 ETF 출시로 단일 종목 레버리지 ETF의 옵션, 스왑 조달 비용을 일부 상쇄해 배율을 유지하려는 의도로 해석. 시장에는 새 콜옵션 매도 주체가 등장했다는 점에서 상방 콜옵션 프리미엄과 내재변동성의 하향 안정. 국내 대응까지 고려, 이에 기인한 VKOSPI의 상승 압력 완화 기대

주가 하락 구간에서 펀더멘털 우려도 재부각. 1) AI CapEx 레버리지 투자에 대한 문제 의식과 금리 민감도 상승, 2) 중국 AI 공개형 모델 약진과 AI 프론티어 마진 악화 우려가 산업의 지속 가능성에 의구심을 키움

우려에 가려졌으나 시장이 보고싶어 했던 견조한 펀더멘털 증거들도 다수 확인. 1) AI 투자 회수 기간의 명시(아마존 3년 이내, 딥시크 10개월 이내 vs AI서버 상각 기간 5년), 2) MS 제외 하이퍼스케일러들의 CapEx 가이던스 상향, 3) 반도체 사이클 의구심을 키웠던 SK하이닉스 이익 추정치는 다시 상방으로 방향을 잡음

향후 관찰할 지표들. 수급 관점에서는 외국인이 다시 지분율을 높이며 한국시장에 유입되는지 확인 필요. 이를 위한 조건으로 VKOSPI의 안정, 원화 강세 지속을 보는데, 원화와 동조되어 움직이던 엔화의 절상을 위한 이번주 미국-일본 공조 움직임 중요. 펀더멘털에서는 AI가 부채 사이드로 이동했다는 점에서 금리가 키팩터가 되었음. 트럼프 타코, QRA 발표 주시. 추가로 지난 2거래일간 하락한 빅테크 CDS 프리미엄의 안정 추세 여부 확인. 스타일 관점에서는 FCF 팩터 약세-모멘텀/성장 팩터 회복 여부 관찰 지속 필요

자세한 내용은 보고서를 참고해주시기 바랍니다.

감사합니다.


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📮[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]

반도체: 하나만 알고 둘은 모른다


[엉뚱한 방향으로 오인한 시장. 얻는 게 있으니 주는 게 있다. 착각 금물]

- 시장에 몰이해로 유발된 나비효과가 반도체 업종 주가를 흔들고 있음

- 지금은 파편적 정보를 전부인 것으로 착각하며, 근시안적·부정적으로 해석. 현 상황에 대한 정확한 판단이 필요

- 금번 같은 경우 시장이 편협한 시각에서 오인하는 부분 (희생적 LTA 및 2027년 실적 하향조정)이 부각되고 있으나, 이는 조만간 다가올 다양한 이벤트: 1) 주주환원 조기집행, 2) 지분투자 등을 포함한 빅테크와의 파트너십 등으로 인해 순식간에 불식되리라 전망됨


1) LTA 계약구조

- 2Q26 실적발표 기간으로 접어들며, 장기공급계약 (LTA)의 파편적 정보에 대한 잘못된 해석이 시장을 뒤흔들고 있음

- 특히 SK하이닉스의 LTA 계약가 및 희생적 특성에 대한 잘못된 정보에 대해서는 시장의 재해석이 필요

- 동사는 New IT (Intelligence Technology) 시대를 맞아, 과거의 B2C (스마트폰, PC 등)에서 탈피한 중장기적 수요처 ‘생성’에 집중하고 있음

- 그 과정에서 서버 DRAM 핵심 고객 및 AI 선도기업 (HBM) 공급계약을 수요 ‘창출’ 관점에서 새롭게 접근

- 해당 고객사들과 AIDC (AI Data Center) 관련 ‘JV 및 파트너십’을 형성사는 협력 강화를 시도하는 과정에서 신규 수요처가 ‘생성’되며, 해당 영역에서의 안정적 점유율 독식이 가능하기 때문

- 시장은 ‘희생’과 ‘투자’를 혼돈해서는 안됨. 아울러 해당 영역에서의 수요 예측이 가능한 까닭에, 신규 Y1 Capa의 독립적 생산 활동이 불확실성을 크게 제거하고 신규 시장을 선점할 수 있기 때문

- 한편 SK하이닉스 및 삼성전자 공히 LTA 판가 가속화를 위한 TF를 구성하여, 추가적인 이익 배상·보상을 위해 작업 중


2) 2027년 수급 전망

- 2026년 하반기 공급부족이 심화되며 DRAM 수요 충족률은 75~80% 수준 기록

- 2027년의 경우 충족률은 더욱 심화되어 60%대로 심화

- 수요처 중 진성수요만으로 추려보아도 내년 충족률은 70% 남짓한 정도

- 향후 판가인상과 실적 개선의 긍정적 움직임 속에 주가는 회복 탄력성을 강하게 보일 것


3) 다가올 이벤트들

- FCF 기반 주주환원을 준비한 삼성전자와 SK하이닉스는 다양한 주주환원책을 공개할 시점이 임박했다는 판단

- 특히 2026년 3개년 주주환원을 마무리하는 삼성전자의 환원 가시성이 매우 높아진 가운데, 자사주 매입·소각 및 배당, 그리고 임직원 보상용 자사주 매입이 주가 반등의 촉매로 작용할 것으로 전망됨

- SK하이닉스의 경우 2026년이 3개년 주주환원의 2년차로 지난해 삼성전자가 실행한 바와 같이, 특별배당 등 환원책을 적극적으로 검토하리라 예상됨

- 동사 및 SK그룹이 밝힌 바와 같이 올 하반기부터 AIDC 사업이 본격적으로 추진됨에 따라, 미국 빅테크 및 프론티어 모델 업체들과의 파트너십 가시화가 임박했을 것으로 추정됨

- 이는 JV 및 지분투자 뿐 아니라, 사용확약 (AIDC 테넌트 입주) 등 다양한 방식으로 도출될 수 있음


[SK하이닉스의 2Q26 실적설명회는 7월 29일 (수), 삼성전자 7월 30일 (목)로 예정]

https://buly.kr/614Ur3A (링크)


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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2026.7.14(화)

[투자전략 황수욱]시장 불안에 외면된 AI 생태계 확장

- KOSPI 밸류에이션은 이례적 저점; 1) 이익에 대한 신뢰, 2) 수급 주체에 대한 걱정에 기인

- 두 문제 중 적어도 이익에 대한 신뢰 우려는 빅테크 실적 확인하며 완화될 것으로 생각

- 우려의 시작이었던 메타는 AI 비즈니스 확장 가속+AI 인프라 투자 주체 확산, 우려 요인 아님

- 이익 신뢰 저하는 다소 과하다는 의견, 회복시 밸류에이션이 낮다는 인식으로 이어질 가능성

https://tinyurl.com/u32fk4m8

[경제분석 RA 박민서] 오늘의 차트: 미국 소비, 긴축 우려 잠재울까?

[금융 RA 공건희] 칼럼의 재해석: 일본 비트코인 트레저리 기업의 금융 플랫폼 진화

https://tinyurl.com/4n9swhtc

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2026.8.25(화)

[투자전략 황수욱] AI 성장성 vs 비용 부담의 시험대

- 시장과 주도산업의 우상향 방향성에는 의심 없음. 지금은 고금리를 어떻게 소화하는가 문제

- 매크로 장세. 이번주 AI가 비용(금리) 넘는 성장성을 재증명 vs 금리 불편함이 이어지냐 변곡점

- 금리는 미국 상업은행 규제완화가 안정 카드 될 수도. 잭슨홀, FOMC 관전 포인트 중 하나

https://tinyurl.com/4bdcrwau

[채권전략 RA 김영준] 오늘의 차트: 바이백의 가치를 희석시킨 재정건전성 고민

[생활소비재 RA 김건우] 칼럼의 재해석: 미국에서 주류가 되어 가는 K-뷰티, 앞으로 더 성장할 수 있는 이유

https://tinyurl.com/mnn79pn5

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📮 [메리츠 투자전략 황수욱]
2026.8.11

NVIDIA와
AI Compute Credit Market

(자료) https://tinyurl.com/2j9hr8sc

엔비디아가 6개 금융사와 5천억 달러 이상 제3자 자본 유치 플랫폼 구축을 위한 MOU를 맺었습니다. AI CapEx 파이낸싱에 금융 검증, 언더라이팅에 관한 깊은 전문성을 보유한 인프라 투자자들이 본격적으로 합류하는 그림입니다.

AI 인프라 산업이 '빅테크가 자기 돈으로 서버를 사는 산업'에서 '프로젝트 파이낸싱이 가능한 글로벌 인프라 자산시장'으로 이동하는 징후로 해석됩니다.

핵심 전제는 AI 컴퓨트/GPU가 잔존가치가 유지되고 계산된다는 것입니다. 향후 GPU 임대료 변동성을 헤지하고 장기 가격을 발견할 수 있는 AI 컴퓨트 선물시장의 중요성이 높아질 전망입니다(CME는 AI 컴퓨트 선물시장 연내 출시 목표).

순환 금융 연결고리를 완전히 깰 순 없지만, 자금 흐름의 범위를 확장해서 봐야합니다. 긍정적으로는 AI 산업 외부에서 산업에 대한 검증을 기반으로 자금이 유입되며 산업의 외연이 확장된다는 점, 부정적으로는 AI 인프라 산업의 레버리지 리스크를 금융 시스템이 분담한다는 점이 떠오릅니다.

이 구조가 자리잡는다면, AI 인프라 투자를 부외부채 증가에 따른 우려의 시선을 넘어, 하이퍼스케일러의 제무재표보다 큰 범위에서 AI 인프라 투자가 나타나고 있음을 볼 수 있어야 합니다. 전반적인 인프라 산업의 TAM, 매출 추정치 업사이드가 커질 수 있는 요인으로 생각합니다.

이제는 AI 사이클을 판단할 때 하이퍼스케일러 CapEx 가이던스만 봐서는 안되고, 1) AI 인프라 파이낸싱 스프레드, 2) GPU 잔존가치/중고가격, 3) GPU 임대료/가동률 등을 함께 체크해야 합니다. 이 지표들이 악화되기 시작하는 순간이 AI 인프라 사이클의 가장 빠른 선행 신호가 될 가능성이 있습니다.


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