트리플 아이 - Insight Information Indepth

• 램 리서치는 사상 처음으로 영업이익률이 40%를 돌파한 날, 25년 5월 이후 처음으로 300일선에 도달했네요.

• 램 리서치가 과거 300일을 하회했던 건, 경기침체였던 경우이거나 반도체가 공급과잉 및 감산이 진행되던 시기가 아니면 처음인 것 같습니다.

• 미국시장에서 필수소비재 섹터의 상승강도가 최고치를 기록했다는 점
-> 경기침체를 암시하거나, 포트폴리오가 방어적으로 쏠림이 심한 상태라는 의미

• 참고로 미국시장에서 현재 필수소비재 섹터는 IT 섹터보다 Fwd PER이 20% 정도 더 높게 거래되고 있음.

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엔비디아 기조연설 및 협업 관련 정리 - 2026년 10월 21일

📍젠슨 황 기조연설 핵심 발언
· 젠슨 황 “우리는 인류 역사상 최대 규모의 인프라 구축 과정에 있다”
· 젠슨 황 “수요는 엄청나며, 생산능력이 제약 요인”
· 젠슨 황 “통신 네트워크는 세계의 지능도 전달하게 될 것”
· 젠슨 황 “로봇공학의 챗GPT 순간이 빠르게 다가오고 있다”
· 젠슨 황 “네비우스는 매우 잘하고 있다”
· 엔비디아, GPU 기업을 넘어 종합 AI 팩토리 플랫폼 강조

📍DSX POD 차세대 AI 팩토리 공개
· 엔비디아, 유럽 AI 인프라 구축 가속화를 위한 DSX POD 발표
· DSX POD, 베라 루빈 기반 모듈형 AI 팩토리 설계
· AI 팩토리 구축 기간 기존 6개월에서 최소 14일로 단축 목표
· 컴퓨팅·네트워크·전력·액체냉각 시스템을 공장에서 사전 조립 및 테스트
· 젠슨 황, AI 하드웨어 도착부터 토큰 생산까지 4~5개월에서 약 1개월로 단축 설명
· 젠슨 황 “1GW AI 데이터센터 구축 비용은 500억 달러, 연간 매출은 400억 달러”
· 젠슨 황 “3개월 지연 시 매출 손실은 100억 달러”
· 엔비디아, 델·HPE·레노버·슈나이더 일렉트릭·버티브 등 17개 파트너와 협력
· DSX POD, 2027년 초 전 세계 공급 계획

📍유럽 AI 인프라·전력 협업
· 엔비디아, 유럽 파트너들과 DSX 기반 고효율 AI 팩토리 구축 추진
· GE 버노바, 엔비디아 DSX 플랫폼 활용한 유럽 에너지 효율형 AI 팩토리 개발 참여
· 아이렌, 스페인 300MW AI 데이터센터 캠퍼스 인허가 확보
· 아이렌, 엔비디아 DSX 플랫폼 호환 인프라 구축 및 2028년 초기 운영 목표

📍노키아·글로벌 통신사 협업
· 엔비디아·노키아, 5G 통신망을 분산형 AI 인프라로 전환하는 협력 발표
· T모바일, 엔비디아·노키아 기술로 상용망에서 최초 AI-RAN 통화 완료
· 도이체텔레콤·BT·엘리사·오렌지, AI-RAN 시험 추진
· 유럽·중동·아프리카 통신사 9곳, 엔비디아 기반 AI 인프라 구축 또는 확장
· 전 세계 약 20개 통신사, AI-RAN 협력 추진
· 노키아·시스코, 엔비디아 네모트론 모델을 자율 네트워크 소프트웨어에 통합
· 델·슈퍼마이크로·콴타, 블랙웰 기반 AI-RAN 서버 지원

📍AI 에이전트 보안·오픈셸 협업
· 엔비디아, 안전한 AI 에이전트 운영을 위한 오픈셸 참조 아키텍처 공개
· 엔비디아·앤트로픽, 오픈셸과 클로드 매니지드 에이전트 연계
· 오픈셸, AI 에이전트의 파일·도구·네트워크·개인정보 접근 권한 통제
· 보안 정책에서 허용하지 않은 작업은 기본 차단
· 에이전트 활동 기록 및 접근 가능 자원에 대한 수학적 검증 지원
· 오픈셸은 오픈소스, 클로드 매니지드 에이전트는 공개 베타 제공
· 케이던스, 엔비디아 오픈셸 기반 AI 에이전트 플랫폼 개발 협력
· 크라우드스트라이크·엔비디아, AI 에이전트 보안을 소프트웨어에서 반도체까지 확대
· 델, 엔비디아와 기업용 에이전트 AI 솔루션 개발 협력

📍휴머노이드·로봇 플랫폼 확장
· 엔비디아, GTC 베를린에서 아이작 로봇 플랫폼 대규모 확장 발표
· 애자일 로보틱스, 젯슨 토르·아이작 GR00T 기반 휴머노이드 Agile ONE SN 공개
· Agile ONE SN, 높이 1.4m·무게 40kg·자유도 31개·다섯 손가락 구조
· Agile ONE SN, 2027년 초 출시 계획
· 아이작 랩 3.0 정식 출시, 다중 GPU 및 물리 시뮬레이션 기반 로봇 훈련 지원
· 아이작 OS, AI 모델·센서·제어장치·로봇 하드웨어 연결하는 오픈소스 런타임
· 엔비디아, 로봇·공장 시뮬레이션 자산 2,000개 이상 공개
· ABB·쿠카·NEURA 로보틱스·유니버설 로봇 등 엔비디아 기술 활용
· 코어위브, 엔비디아 아이작 심·코스모스 3 등을 지원하는 피지컬 AI 플랫폼 출시

📍반도체 공급망·생산능력 확대
· 엔비디아, 차세대 AI 플랫폼 생산 확대를 위한 글로벌 공급망 협력 발표
· 앰코, 한국 첨단 패키징 인터포저 웨이퍼 생산능력 2028년 말까지 300% 이상 확대
· 앰코, 엔비디아와 13억 달러 규모 다년 계약 체결
· 삼성전기·이비덴·유니마이크론, 향후 3년간 기판 생산능력 2.5배 확대 추진
· 한국·일본·대만에서 기판 생산 확대
· KYEC, 엔비디아의 11억 달러 생산능력 예약 선급금 지원으로 미국 반도체 테스트 시설 건설
· KYEC, 2027년 4월 대량생산 목표
· SPIL, 광엔진 생산능력 2027년 중반까지 15배 확대 및 2028년 말까지 추가 2배 확대 계획
· 엔비디아, 2026~2027년 전체 반도체 테스트 생산능력 2배 확대 목표

📍AI 클라우드·네비우스 관련 발언
· 젠슨 황, 유럽 AI 경제 관련 네비우스의 사업 진전 긍정적으로 평가
· 네비우스 CEO 아르카디 볼로시 “세계 최대 AI 클라우드 기업 중 하나가 되고 싶다”
· 네비우스, 연말 연간 반복 매출 ARR 약 80억 달러 목표
· 네비우스, MW당 ARR 약 900만 달러를 효율성 기준으로 제시
· 네비우스, 계약 전력 용량 5GW 확보 추진
· 볼로시 “AI 컴퓨팅 가격과 수요는 여전히 유지되고 있다”
· 볼로시, 자금 조달·건설·칩 확보를 AI 인프라 확장 과제로 언급

📍AI 클라우드 투자·협력
· 엔비디아, 호주 AI 클라우드 기업 퍼머스에 수억 달러 추가 투자 논의
· 퍼머스, 약 300억 달러 기업가치에 대한 투자자 우려 속 IPO 계획 철회
· 퍼머스, 비공개 시장에서 최소 20억 달러 자금 조달 추진
· 엔비디아, 퍼머스의 블랙웰·루빈 GPU 최소 17만 개 구매 관련 신용 지원에 합의한 바 있음
· 해당 GPU 서버랙 구매 비용 약 150억 달러
· 추가 투자 논의 진행 중이며 자금 조달 확정되지 않음

📍엔비디아 CUDA 생태계
· 젠슨 황, CUDA 아키텍처 기반 AI 산업 생태계 소개
· 클라우드 기업 AWS·마이크로소프트 애저·구글 클라우드·오라클·메타 포함
· AI 연구기업 오픈AI·앤트로픽·구글 제미나이·메타·스페이스X 포함
· AI 클라우드 기업 코어위브·크루소·람다·네비우스·아이렌 포함
· 하드웨어 기업 델·HPE·레노버·슈퍼마이크로·폭스콘·에이수스·기가바이트 포함
· 퍼플렉시티·커서·미스트랄·피겨·런웨이 등 AI 스타트업 10,000개 이상 참여

📍의료·생명과학 협업
· 엔비디아, 의료·생명과학 기업들과 신약 개발 및 환자 치료 확대 협력 발표

작성자: 미국 주식 인사이더
https://t.me/insidertracking

엔비디아·앰코, 첨단 패키징 생산능력 300% 이상 확대 추진

엔비디아는 GTC 베를린에서 주요 반도체 공급망 파트너들과 새로운 협약을 체결하고, 현재 및 차세대 AI 플랫폼의 생산능력을 확대한다고 발표했습니다.

주요 계획은 다음과 같습니다.

• 앰코(Amkor): 신규 제조시설 구축과 함께, 2028년 말까지 한국 내 첨단 패키징용 인터포저 웨이퍼 생산능력을 300% 이상 확대할 계획입니다.

• 이비덴·삼성전기·유니마이크론: 일본·한국·대만에서 생산시설을 확충해, 향후 3년간 기판 생산능력을 현재의 2.5배로 확대할 계획입니다.

• KYEC: 엔비디아가 생산능력 확보를 위해 선지급하는 11억 달러를 바탕으로 미국에 신규 반도체 테스트 시설을 구축합니다. 2027년 4월 대량생산 개시를 목표로 하고 있습니다.

• SPIL: 공동 패키징 광학(CPO)에 사용되는 광엔진 생산능력을 2027년 중반까지 현재의 15배로 확대하고, 2028년 말까지 이를 다시 두 배로 늘릴 계획입니다.

• 반도체 테스트: 엔비디아는 미국·대만·싱가포르의 시설 확충을 통해 2027년 전체 테스트 생산능력이 2026년 대비 두 배로 증가할 것으로 예상하고 있습니다.

젠슨 황 CEO는 다음과 같이 말했습니다.

“우리는 인류 역사상 최대 규모의 인프라 구축을 진행하고 있습니다. 수요는 엄청납니다. 제약 요인은 생산능력입니다.”

이번 증설은 AI 인프라 수요가 지속적으로 증가하는 가운데, 엔비디아의 생산능력을 확대하고 글로벌 공급망을 강화하기 위한 조치입니다.

https://x.com/wallstengine/status/2112855808429998555?s=46

[ 속보 ] 엔비디아, 일명 DSX POD 라는 AI 데이터센터 건설 방식 공개.

GPU 서버와 냉각/네트워크 설비를 공장에서 미리 조립하는 방식으로, 준비된 부지에서의 설치 기간을 기존 6개월에서 최단 14일로 단축. 구축 비용 절감과 AI 인프라의 빠른 상용화가 기대되며, 2027년 초부터 공급 예정.

원본링크

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미국 대통령으로서 나는 데이터센터 문제를 매우 면밀히 지켜봐 왔으며, 아주 확고한 결론에 도달했다.

신규 대형 데이터센터, 경우에 따라 초대형 데이터센터는 내가 내린 지침에 따라 자체적으로 전력을 생산해야 하며, 남는 전력은 지역사회나 전력망에 무상으로 공급하거나 판매해야 한다.

따라서 전기요금이 인상되는 일은 없을 것이다. 오히려 전기요금이 상당히 인하될 수도 있다. 다른 관련 요소들도 마찬가지다!

기업들이 자신들의 데이터센터가 지역사회에서 환영받기를 원한다면, 지역사회 전체 또는 지역 주민 개개인에게 '배당금'을 지급하라.

나는 이 과정을 면밀히 지켜봤으며, 특정 지역에서 극도로 반대받던 데이터센터들이 금전적 보상에 관한 합의가 이루어지자 엄청난 환영을 받게 되는 것을 확인했다.

협상을 타결하고, 데이터센터를 건설하라!!!

미국에 엄청난 이익이 될 것이다!

Global Memory : AI market concerns and the memory outlook

체감하는 AI는 10%, 보이지 않는 AI가 90%입니다.
사람들이 “AI 열풍”이라고 느끼는 챗봇·업무도구·개인 영상을 다 합쳐도 컴퓨팅의 10%입니다. 나머지 90%는 일반인이 직접 보지 못하는 곳에서 돌아갑니다

골드만삭스) 코어위브 매수로 상향, TP $106.

골드만삭스는 코어위브(CRWV)의 투자의견을 중립에서 매수로 상향했습니다. 목표주가는 139달러에서 106달러로 낮췄지만, 현재 주가 61.39달러 대비 약 73%의 상승 여력이 있다고 봅니다. 코어위브 주가는 8월 11일 2분기 실적 발표 이후 43%, 최근 5거래일 동안 24% 하락했습니다. 골드만삭스는 하락 원인을 두 가지로 봅니다. 첫째, 신용시장 변동성으로 향후 성장 자금을 어떤 금리에 조달할 수 있는지에 대한 의문이 커졌습니다. 둘째, 프런티어 모델과 비프런티어 모델 간 수요 구성 변화가 고객사의 토큰 수익화에 영향을 줄 수 있다는 논쟁이 있습니다. 골드만삭스는 코어위브의 기업가치가 무레버리지 IRR(uIRR)과 가중평균자본비용(WACC) 간 스프레드의 크기와 지속성에 달려 있다고 설명합니다. 그리고 시장이 uIRR의 상향 폭은 과소평가하고 WACC의 상향 폭은 과대평가하고 있다고 판단합니다.

자금조달 측면에서 골드만삭스는 현재 코어위브의 가중평균 부채비용을 800~900bp로 추산합니다. 2분기 이자비용 6.4억 달러를 연환산한 25.6억 달러를 상반기 평균 총부채 약 300억 달러로 나눈 값입니다. 신용 전문가들과의 대화를 바탕으로, 혼합 부채비용은 100~200bp 오를 수 있지만 그 이상은 어려울 것으로 봅니다. 무담보 회사채가 13.5~15.0% YTW에 거래되고 있지만, 이는 코어위브의 실제 신규 조달비용을 대표하지 않는다고 지적합니다. 무담보 채권시장은 이미 수개월째 코어위브의 신규 발행에 닫혀 있고, 핵심 조달 수단은 자산담보부 프로젝트 파이낸싱인 DDTL(지연인출 기간대출)이기 때문입니다. DDTL은 특정 고객 계약, GPU 인프라, 해당 현금흐름을 담보로 하며, 계약 기간에 맞춰 원금이 상환되는 구조입니다. DDTL 5.0과 5.5는 최초 발행 할인율 이상에서 거래되고 있습니다. 골드만삭스는 조달 가정을 투자등급 고객 연계분(예: 메타 계약)은 SOFR+300bp, 투기등급 고객 연계분은 SOFR+600bp로 높였습니다. 이에 따른 혼합 부채비용은 750~1,050bp이며, 보수적으로 1,000bp를 적용했습니다.

수익성 측면에서 코어위브의 현재 혼합 수익화 수준은 MW당 약 1,000만 달러입니다. 반면 3~6개월 단기 계약은 MW당 4,000만 달러에 체결되고 있고, 코어위브는 7월에 25%, 10월에 추가로 10% 가격을 인상했습니다. 평균 계약 기간이 4~5년으로 길어 가격 인상 효과는 점진적으로 반영되겠지만, MW당 수익화는 세 가지 요인으로 계속 상승할 것으로 봅니다. 신세대 GPU의 높은 가격, 지속되는 수급 타이트, 그리고 매니지드 추론과 옴니(Omni) 같은 고마진 소프트웨어 매출 확대입니다. 이를 근거로 신규 장기 계약에 MW당 1,300만 달러를 가정하면 잔존가치 없이도 uIRR은 약 15%입니다. 6년차 잔존가치를 반영하면 20~25%까지 올라갑니다. 실제로 2020년 출시된 A100의 3년 계약이 2029년까지 1년 계약 수준 가격으로 갱신됐고, H100의 3년 계약은 기존보다 높은 가격에 갱신됐습니다. 업계에서는 7년 약정 사례도 나오고 있습니다. DDTL은 계약 종료 시점에 대부분 상환되기 때문에, 재계약은 높은 마진의 내부 자금원이 될 수 있다고 강조합니다.

경쟁력과 수요 측면에서 골드만삭스는 네오클라우드 업계가 결국 범용화·통합되더라도 사업자 간 품질 격차가 크다고 봅니다. 코어위브는 세미애널리시스의 ClusterMAX 평가에서 300개 이상 AI 컴퓨팅 사업자 중 상위 2위에 올랐습니다. 업계 대화에 따르면 경쟁사 대비 비용 단위당 성능이 약 20% 높습니다. 미션 컨트롤, SUNK, CKS 같은 인프라 소프트웨어가 차별화 요인이며, 학습·추론·평가·에이전트 개발을 통합한 포지(Forge) 플랫폼과 옴니를 통해 단순 인프라 사업자를 넘어 플랫폼으로 올라가고 있다고 평가합니다. 수요는 향후 24개월 동안 수급 불균형이 완화되기보다 오히려 심화될 것으로 전망합니다. 프런티어 랩의 비중은 코어위브 수주잔고의 약 20~30%에 그치고, IBM과 캐터필러 같은 기업 고객 수주가 늘고 있습니다. 따라서 수요는 프런티어 모델의 진전보다 기업 내 AI 확산에 좌우된다고 봅니다. 여기에 로보틱스와 월드 모델 수요가 추가될 수 있습니다. 또한 조달비용이 업계 전반에서 오르면 공급 증가가 둔화되므로, 단기적으로는 공급자의 가치가 오히려 높아진다고 설명합니다.

밸류에이션 측면에서 새 목표주가는 SNTM(5~8분기) EBIT의 18배를 적용해 산출했습니다(기존 22배). 이는 9~12분기 EBIT 기준 10배로, 하이퍼스케일러(EV/EBIT 20배 초반) 대비 약 50%, 오라클(14배) 대비 약 30% 할인된 수준입니다. 높은 부채 수준을 반영한 할인이라고 설명합니다. 2028년 매출 추정치는 441.9억 달러에서 475.4억 달러로, 2028년 EPS 추정치는 -1.15달러에서 3.36달러로 상향했습니다. 2028년 매출과 EBIT 추정치는 시장 컨센서스를 각각 11%, 24% 웃돕니다. 기본 시나리오에서 설비투자는 2028년에 안정화되고, 잉여현금흐름은 2030년에 흑자로 전환됩니다. 주요 리스크는 세 가지입니다. 첫째, 스팟 가격(MW당 4,000만~5,000만 달러)이 설비투자 비용과 비슷해 투자회수기간이 1년에 불과할 만큼 ROIC가 과도하게 높다는 점입니다. 둘째, 수급이 정상화되면 4~6년차 재계약 가격이 WACC를 밑돌 수 있는데, 코어위브는 7~16년 데이터센터 임대에 묶여 있다는 점입니다. 셋째, 마이크로소프트(골드만 추정 비중 약 12%) 같은 대형 고객이 자체 인프라로 전환해 계약을 갱신하지 않을 가능성입니다.

속보: 필라델피아 반도체지수(SOX)가 8거래일 연속 하락하며 2006년 이후 최장 연속 하락 기록과 타이를 이뤘다.

SOX는 이번 주에만 9.7% 떨어졌고, 6월 고점 대비 하락폭은 22%로 커졌다.

차트에서 이번 8거래일 연속 하락은 2006년과 2008년에 두 차례 나온 8일 연속 하락과 같은 수준이다. 2006년 이후 최장 기록은 9일이다.

이번 매도세의 중심에는 코어위브(CoreWeave)가 있다. 주가는 이번 주 첫 3거래일 동안 20% 급락했으며, 수요일 하루에만 15% 넘게 빠졌다.

목요일 오전 코어위브 채권의 부도 보장 비용은 장중 사상 최고치를 기록했고, 스와프 시장은 향후 5년 내 부도 확률을 60% 이상으로 반영했다.

같은 날 오후 젠슨 황 엔비디아 CEO가 "코어위브의 자본 비용은 오히려 낮아지고 있다"고 말하고, 도이체방크가 이번 하락을 '매수 기회'라고 평가하면서 주가는 5.9% 반등했다.

하지만 금요일 다시 최대 9.4% 하락하며, 주간 낙폭은 지난해 11월 이후 최대인 20% 이상이 될 전망이다.

코어위브 주가는 지난해 6월 고점 대비 66%, 올해 들어서는 12% 하락했다.

국채 금리 상승과 끈질긴 인플레이션 속에 채권 발행으로 데이터센터를 짓는 AI 인프라 기업들의 조달 비용이 빠르게 오르고 있다.

델과 HPE 등 서버 업체들도 동반 급락했다.

'AI 랠리를 위협하는 것은 수요가 아니라 금리다.'

@TNBfolio

* 모처럼 VIX가 +30% 이상 뛰는 상황

• 하락의 클라이막스거나 본격적 하락의 시작이거나

* 어제에 이어 오늘도 반등은 전력반도체부터 시도하는 모습

JP모건) 코어위브(CRWV), 부채 우려는 펀더멘털이 아닌 현금흐름 시점에 대한 심리를 반영한 것입니다 (비중확대, 2026.10.16)

코어위브 주가는 이번 주 약 20% 하락했습니다. 채권 금리 상승 우려가 하락을 이끌었고, 이번 주 발표된 가트너 전망이 여기에 더해진 것으로 보입니다. 가트너는 네오클라우드가 건전한 수익을 내는 데 필요한 AI 매출 규모에 의문을 제기했고, 이 두 요인이 맞물리며 과잉설비와 부채 조달의 지속가능성에 대한 투자자 우려가 커졌습니다. JP모건은 코어위브의 밸류에이션 멀티플이 회사 자체 펀더멘털뿐 아니라 데이터센터 부채 전반에 대한 투자자 수요에도 좌우된다는 점을 인정합니다. 다만 현재의 우려는 사업 펀더멘털에 비해 과도하다고 판단하며, 그 근거로 다섯 가지를 제시합니다. 데이터센터 수요가 최근 오히려 개선되고 있다는 점, 계약 용량을 실가동 용량으로 전환하는 일이 생각보다 훨씬 어려우며 이 부분에서 코어위브의 실행력이 두드러진다는 점, 프로젝트 단위 경제성이 건전하다는 점, 5년 계약 종료 후 GPU 재계약이라는 추가 수익화 수단이 있다는 점, 그리고 프로젝트 비레버리지 IRR이 자본비용을 웃돈다는 점입니다. 자본비용 상승으로 수익 여력이 줄어들 수는 있지만, 우호적인 컴퓨팅 수요 환경 덕분에 비용을 고객에게 전가할 가격 결정력이 있다고 보고 있습니다.

가트너는 AI 데이터센터 사업자들이 투하자본이익률 12%를 달성하려면 2030년까지 누적 8.5조 달러의 매출이 필요하다고 추정했습니다. 반면 같은 기간 AI 매출 전망치는 3.6조 달러 이하로 제시했습니다. JP모건은 이 격차가 수요를 예상하고 선제적으로 짓는 설비에 해당하는 리스크라고 봅니다. 코어위브는 장기 테이크오어페이 계약으로 미리 판매된 용량만 가동하기 때문에 해당되지 않는다는 설명입니다. 최근 수개월간 컴퓨팅 수요는 둔화가 아니라 가속되었습니다. 설령 수요 지속성이 우려되더라도 일반적인 데이터센터 설비투자의 3분의 2 이상이 데이터센터 건물 외피가 아닌 기술·단기 자산이어서, 설비투자를 빠르게 조절할 수 있고 장기 현금유출 리스크도 제한적입니다. 또한 업계 발표 계획을 근거로 용량을 선형적으로 추정하기 쉽지만, 실제로 용량을 가동하는 일은 계약을 따내는 것보다 훨씬 어렵습니다. 고객 대화에서 코어위브는 계획 이행과 일정 준수 면에서 선두를 지키고 있습니다. 코어위브는 2026년 2분기에만 약 500MW를 추가해 가동 전력 1.5GW에 도달했고, 8월 11일 기준 계약 전력은 4.2GW로 2030년 최소 8GW 목표를 향하고 있습니다.

회사가 제시한 예시에 따르면 5년 계약에서 설비투자는 총계약가치의 약 51%이며, 그중 약 80%를 자산 단위 부채로 조달합니다. 부채를 전액 상환한 뒤에도 계약가치의 약 16%가 모회사 잔여 현금흐름으로 남습니다. 이는 재계약이 없더라도 약 5년간의 데이터센터 임차·전력 비용을 충당할 수 있는 규모입니다. JP모건은 이 예시가 보수적이라고 평가합니다. GPU 실사용 수명이 6년 감가상각 기간과 계약 기간을 모두 넘어서고 있기 때문입니다. 실제로 V100은 약 8년, T4는 약 7년간 시장에서 사용되고 있으며, 2020년 출시된 A100은 2029년까지 계약이 체결된 사례가 있습니다. 자산 단위 부채를 상환한 뒤에는 임차료와 전력비만 부담하면서 계약 기간 이후에도 현금흐름을 창출할 수 있다는 의미입니다. JP모건의 예시 계산상 비레버리지 계약 IRR은 10%대 중반(연중 기준 16.0%, 연말 기준 14.4%, 회수기간 3.4년)입니다. 이는 모회사 부채와 자산담보부 부채를 혼합한 자본비용 9~11%를 웃돌며, 재계약을 감안하면 IRR은 더 높아집니다. 자본비용이 오르더라도 신규 용량의 컴퓨팅 가격에 반영되어 수익 구조는 유지될 것으로 전망합니다.

단기 자금 수요가 큰 것은 사실이지만, 그 원인은 가파른 용량 확대 속도에 있습니다. 가동 용량은 올해 말 1.85GW에서 2030년 8GW로 4년간 4배 늘어날 계획이며, 이는 매년 약 1.5GW를 추가해야 하는 수준입니다. 2025년 추가분은 500MW, 2026년 예상 추가분은 1GW였습니다. GW당 경제성을 단순화하면, 완전 가동된 프로젝트는 연 100억~150억 달러의 매출(중간값 기준 현금 EBITDA 약 94억 달러, 마진 약 75%)을 내고, 가동 첫해에는 350억 달러 이상의 설비투자가 필요합니다. 따라서 신규 용량 투자를 충당하고 현금을 창출하려면 안정화된 설치 기반이 연간 추가 용량의 4~5배가 되어야 합니다. 현재 이 비율은 약 1:1 수준입니다(2026년 초 가동 전력 약 0.85GW 대비 연중 추가 약 1GW). 비율은 2027년 1.2배, 2028년 2.1배, 2029년 3.1배를 거쳐 2030년에야 4.5배에 도달할 전망입니다. JP모건은 현재의 현금 소진이 프로젝트 경제성이 나빠서가 아니라 설치 기반 대비 용량 확대 속도에 따른 결과라고 보고 있으며, 잉여현금흐름 창출 시점 문제는 코어위브가 규모를 키우면서 대부분 해소될 것으로 판단합니다.